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    方美弟:高盛商品觀察商品價格強勁

    時間:2012-06-11 15:22

    盡管金融市場的不確定性上升,歐洲主權債務問題仍未解決,美國經濟活動放緩,但相對于其他資產類別而言,過去一個月商品價格表現得非常堅挺。基本面前景持續走強的跡象(供應低于預期,同時在經濟活動依然良好的增長市場上需求較強)是推動商品價格強勁、波動性顯著下降的主要原因。


        在過去的一個月中,經濟指標缺乏明確改善跡象,尤其在發達市場,高盛經濟學家紛紛將2012年全球gdp增速從4.4%下調到4.3%。不過,我們相信經濟增長水平將給商品需求帶來足夠支撐并使市場收緊。某些新興市場國家(它們仍然是商品需求增長的關鍵驅動因素)的經濟增速仍然強勁,很大程度上由于這些國家支持經濟增長能采取的政策相對靈活。
        鑒于新興市場強勁增長前景以及發達市場國家持續改進,我們對大宗商品維持建設性觀點。特別是目前大宗商品的基本面遠遠好于宏觀經濟情況,不管是周期型商品還是非周期型商品。我們預計未來12個月標普gsci enhancedcommodity指數的回報率為20%,其中周期型商品表現領先,比如原油和銅。
       
       
        石油
        截至8月底,年內累計增長6.1%
       
       
        盡管目前宏觀經濟充滿不確定性,布倫特原油價格仍保持強勁。其他全球輕質低硫原油基準價格均顯示強勁。此外,許多原油目前已處現貨升水狀態,符合實體市場的緊張態勢。
        石油市場收緊與庫存(除美國之外)已經降至衰退前水平。在美國,美國中西部(padd 2)地區的原油儲備仍居高位,但padd 2以外的庫存狀況則更能反映國際市場現狀。然而,目前美國中西部煉油廠普遍進入停產檢修季節,加拿大和巴肯供應目前有所反彈。因此,我們下調3月期wti原油價格的預測,將之前115美元/桶下調到97.5美元/桶。然而,未來幾月潛在運輸能力的釋放將緩解當前原油被困于境內的問題,并縮小布倫特和wti長期存在的價差。
        預計2012年全球原油市場繼續收緊,我們維持對布倫特原油在2012年的預期價格為130美元/桶。
       
       
        工業金屬
        截至8月底,年內累計回落4.4%
       
       
        8月隨著宏觀環境惡化以及歐洲主權債務問題擔憂加劇,基本金屬價格與回報率大幅下挫。然而,發展中國家對于工業金屬的潛在需求將支持基本金屬價格。高盛經濟學家保持對新興市場國家強勁增長的預測——這在很大程度上歸因于主要新興市場國家在過去一年中的緊縮性政策,如有必要政策可以轉向甚至重回寬松——我們相信工業金屬需求仍然受到支撐。
        總體來看,只要新興市場經濟增長支撐全球經濟持續增長,我們預計供應有限的工業金屬,如銅和鎳將進一步收緊。我們也注意到,過去數月lme銅庫存仍然平穩,盡管三季度處于典型的季節性疲軟。此外,中國政策轉向寬松的任何跡象都將給價格帶來支撐。雖然全球鋁仍然過剩,且該情況在今年下半年將繼續加劇。因此,我們認為石油和匯率市場將給鋁提供支撐。
       
       
        貴金屬
        截至8月底,年內累計上漲29.3%
       
       
        黃金價格在8月份大幅上漲表明市場對于歐洲和美國主權債務問題的關注。黃金大漲的主要驅動因素仍是8月下旬美國實際利率暴跌以及美國10年期國債趨近負利率。
        因此,短期黃金價格還將繼續受美元實際利率水平變動所主導。美國實際利率的崩潰受美國經濟增速預期放緩帶來價值重估以及對歐元區債務違約和潛在銀行系統危機的高度關注情緒所影響。我們美國的經濟小組預測,2011—2012年經濟增速低于趨勢線,并且10年期國債收益率持續接近當前水平的情況還將繼續,尤其美聯儲“扭曲操作”將進一步壓低長期收益率。我們的黃金定價模型認為金價將在1800—1900美元/盎司區間得到很好的支撐。
        預計美國實際利率長期處于低位,維持金價處于當前水平
        
        

        
        
        農產品
        截至8月底,年內累計上漲6.5%
       
       
        8月美國中西部地區惡劣的天氣條件使得農產品價格快速上漲,但價格在9月需求持續疲軟跡象下已有所下行。我們預計短期內玉米價格將超越大豆和小麥,但在未來12個月期間大豆表現將超過玉米和小麥。
        美國農業部在9月作物生長報告中證實,8月份美國中西部地區炎熱干燥的天氣條件已進一步破壞了玉米和大豆作物的生長。我們預計玉米價格將表現強勁并且未來仍維持高位以減緩飼料和出口需求來緩解美國庫存的下滑速度。同時,我們認為當玉米價格達8美元/蒲式耳之時,生產乙醇的玉米需求將減少。相對于玉米價格,大豆價格接近歷史低位,并且大豆種植面積面臨減少風險。因此,2012/2013年大豆庫存降至低位,從而支持大豆價格大幅上行。鑒于全球小麥供應增加,我們預計小麥價格將在未來數月與玉米相當。總體來看,農產品價格表現將保持良好態勢。

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