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    耿嘉磊:冷靜看待匯金增持利好效應

    時間:2012-06-11 15:23

    匯金耗資近2億元增持四大行的消息被炒得沸沸揚揚,有些人認為這是政策干預的信號,也是市場底部特征之一。誠然,鑒于之前匯金兩度出手都導致了股指反轉的走勢來看,其對于市場多頭人氣的逐漸凝聚有重要作用,但僅靠這一消息就能真正實現逆轉嗎?

      首先我們對比匯金三度出手的時機、力度與效果。2008年9月匯金在全球金融危機全面爆發的背景下首次在市場人氣急劇渙散時選擇了增持各大銀行股票,促使上證指數從1900點在7個交易日內快速躥升至2300點。但利好效應過后,上證立馬又開始了一輪陰跌,并創下1664點的底部。隨后匯金2009年10月初的再次出手仍順利將上證由2900點拉至3300點,但之后又是一輪大的回調,在創下2319點的同時上證3300點一帶也成為近3年來不可攻破的高點。從歷史經驗不難看出,匯金的出手一般都在一輪調整的相對底部,且會引發一輪局部反彈,但并不預示真正底部的形成。雖然匯金本次增資幅度是歷次最大,但缺少了2008年相應的印花稅單邊征收以及國有企業回購的有效輔助,其整體利好力度將大打折扣。而且目前國內政策環境也與當時有很大不同,2008年9月是寬松貨幣政策救市,利率水平快速下降伴隨財政赤字上升。2009年10月政策主基調仍是鞏固經濟回升態勢,但目前國內卻正處于治理通脹(貨幣緊縮)的關鍵時刻,與以往兩次增資的背景大相徑庭。所以本次匯金增持的效果將受到很大的考驗,目前最重要的仍是關注國際形勢是否會出現積極的改善以及國內政策與基本面的轉機何時才能真正體現。

    我們先簡單回顧一下外圍市場變化。歐債問題再次經歷了一波三折,比利時德克夏銀行的倒下引發市場對于整個歐洲銀行業的重大擔憂,但隨著歐央行以及法國和比利時政府將施以救助的消息公布,市場恐慌情緒暫緩。短期看來,歐債仍可能有進一步利好消息公布,首先應當是EFSF擴容方案如預期通過,歐央行有望重啟再融資操作和購買擔保債券等非常規貨幣政策來應對銀行間流動性日益趨緊局面。其次,G20峰會上德法兩國領導人在此危難時刻聯手救市的措施仍值得期待。如果看得更遠些,雖然此次歐央行因為9月歐洲通脹率由之前的2.5%升至3%而未能如期下調基準利率,但由于經濟趨勢放緩,年底通脹率應會有所回落,所以下調基準利率仍然是歐央行未來貨幣政策的選項之一,基準利率的下降對于債務稀釋有著至關重要的作用。美國方面,經濟與就業數據近期是好于市場預期,包括非農就業人數增長的超預期以及消費者信心與制造業PMI數據的連續回暖。所以整體上看,外圍形勢有短暫趨穩跡象,但仍舊匱乏本質性的改善,不安定因素仍將延續。比如德法朦朧的救助措施將最終揭曉,其政策力度將直接關系到歐債走勢,希臘主權債務近150%的高收益率也難以為繼。美國經濟形勢也較為反復,經濟二次探底可能性猶存。

      同時,國內各方博弈也正趨白熱化,一方面,中國制造業PMI與非制造業PMI在9月是雙雙取得回升,提振對于中國經濟的信心,10月15日至18日即將召開的十七屆六中全會也很可能形成政策支持。另一方面,9月份CPI預計還將在高位運行,距離投資者期待的CPI明確下行趨勢還有待時日,貨幣政策仍難言轉變。而且接連不斷的大型IPO和再融資對資金壓力不可忽視。另外對于股票歷史性的低估值水平,由于全流通后市場環境已經發生變化,再加上結構性差異,其參考價值有待商議。所以綜合國內外各種因素,市場環境較前期雖有稍許好轉,但期指反轉的條件還未成熟,投資者仍應抱有謹慎的態度。

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