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    李文婧:有色金屬定價原理探究

    時間:2012-06-11 15:22

    ----本文10月9日發表于上海證券報 

    商品價格由什么決定一直是經濟學關注的焦點。最簡單的供求理論提供了一個分析框架:市場愿意提供的供給量和需求量共同決定了市場的價格。但是現實中的市場往往不是靜態的,而且有色金屬的定價有其獨特的地方。因此,我們做了一些探討和研究。專題一僅探討有色金屬的價格特點。

      1、波動劇烈

      有色金屬的價格隨著供需的變化波動釋放劇烈。以上期所銅合約為例,2001年至2006年的大牛市行情中,價格漲了6倍多;而隨后的兩年價格又跌掉6成多。相對于下游家電等行業,如此驚人的漲跌速度令人咋舌。相對于其他類型的大宗商品,即使是波動最為激烈的白糖、棉花,亦難以望其項背。有色金屬的價格變化瞬息萬變,一波大行情就可以使得行業洗牌,現貨商從頭再來。

      究其原因,筆者分析應該有三點:其一,有色金屬的產業建設周期較長,從勘探到產出精煉產品,往往需要數年的時間。業內普遍認為銅的開采冶煉周期需要四年,鉛鋅行業也需要兩年左右。相對來說,農產品的播種收獲周期為半年至一年,一年后基本面就可以發生根本性的逆轉,這也限制了農產品長期的漲跌幅度。其二,有色金屬的需求變化較快。如果用古典經濟學理論的需求、供給圖來表示,即外部沖擊事件較多,導致需求曲線不斷移動。有色的需求更多與宏觀經濟的投資層面有關。當宏觀環境發生變化時,投資的變化程度遠遠大于消費的變化程度。畢竟當經濟轉差時,需求層次理論決定了人必然要先滿足其基本生存的需要。其三,有色金屬由于其可存儲性和稀缺性,便于投機的操作。有色金屬儲存方便不易變質,品質標準化。當價格出現波動時,產業鏈內部和外部的資金可以方便地進行投機操作。市場處于牛市時,產業鏈各企業會偏向于保留現貨,使得市場現貨緊俏,亦加大了價格波動的程度,反之亦然。

      簡言之,有色金屬的供給擴張較為滯后,而需求波動較大,加上其易于儲存,使得有色金屬的價格波動十分劇烈。

      2、易漲難跌

      有色金屬的波動十分劇烈,且經常可以見到在長期上漲之后價格大幅下跌,一下子吞沒了前期的漲幅。為何仍說它易漲難跌呢?

      假如撫平價格波動的皺褶,相比較我們就能很快得出我們的結論。仍以期銅合約為例,對倫銅電三進行回歸分析,可以看到其長期上漲的幅度往往大過玉米等大宗商品。鎳、稀土等小商品更是如此。究其根本,筆者認為是由于有色金屬資源的緊缺以及有色行業壟斷的趨勢所決定的。

      雖然銅、鎳、鉛、鋅在地球中的含量不低,但是人類能開采的部分則相對較少,近20年來,未發現大型的銅礦。資源越開采越少,已經成了有色行業的規律。而且人類開采資源時,往往是從成本最低最易開采的礦山開始,這樣,開采的成本隨著礦產資源的枯竭逐步上升。此外,有色行業的產業進入壁壘較高、產業集中化的趨勢,壟斷的企業對市場的控制能力增強。綜合這兩點,有色的價格底部不斷抬升,波動重心不斷上移也成了必然。

      筆者歸納了有色金屬價格的兩個特點:波動劇烈、易漲難跌。但這僅僅是有色金屬價格表現中最表層的表現。為了更深入地研究有色金屬定價,我們專題系列將繼續從供給和需求,定價權的轉移,以及外部沖擊等方面分析有色金屬的定價。

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