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  • 溫馨提示

    苗謹:國際農產品價格季節性波動規律研究

    時間:2012-06-11 15:41

      農產品價格的季節性波動規律穩定性在減弱,投資者以及相關品種的研究人員在適當參考農產品歷史價格規律的基礎上,需要更加靈活細致地分析當前供需情況,以適應越發復雜多變的市場環境。
        
        由于商品的供需層面存在著某些季節性變化特點,即隨著季節的轉換商品供給或需求的增減趨勢相對固定,這些商品的價格也因此帶有季節性波動特性,我們將這種波動特性稱為季節性波動規律。
        就農產品而言,通常在一年中特定的季節播種,經過生長成熟之后,又在另一個季節收獲,這種生長周期的循環使得農產品相比基礎金屬或者化工品具有更加明顯的季節性波動規律。投資者和相關品種的研究人員在研判農產品價格走勢時,經常會參照其季節性波動規律。但是,大宗商品市場近年來金融屬性不斷增強,而且農產品自身供需關系也在發生著潛移默化的改變。這些因素對農產品市場的季節性波動規律產生了怎樣的影響,它是否依舊是可靠的研判工具?
        為了更直觀地反映價格的季節性波動規律,本文采用相對關聯法來描述價格在月間的波動情況。相對關聯法的主要計算步驟如下:
        (1)采用商品期貨的連續合約收盤價格數據,計算每年各個月份的平均價格。
        (2)將研究時段每個年度第一個月的價格定為基準價格,即為100%。
        (3)將每年中每個月的平均價格與上一個月的月度平均價相比,分別得到每個月的百分比。
        (4)綜合研究時段的月度百分比數據,求解該時段相同月份的月度百分比的平均值。
        (5)根據(4)步計算出的結果,畫出一條月度百分比曲線。
       
        國際大豆價格的
        季節性波動規律
       
        為了說明農產品價格季節性波動規律產生了哪些變化,本文采用兩組具有一定時間間隔,而長度相當的數據,對比依據以上數據計算得到的季節性波動指數的變化情況。比如在對國際大豆價格的研究中,本文選用美國芝加哥期貨交易所(CBOT)黃大豆連續合約1991—1995年,以及2005—2010年(剔除2008年)連續合約每日收盤價格數據。由于2008年全球經濟環境突變,大宗商品價格波動異常劇烈,為了避免計算得到的季節性指數失真,故在計算中剔除2008年。由此得到的兩份CBOT黃大豆期貨季節性指數圖如圖1:
        圖1:國際大豆價格季節性指數圖
     

    1991—1995年的季節性指數走勢印證了供需關系對大豆價格的影響作用。9、10月份通常是北半球新作大豆的集中上市時段,供給壓力會導致價格出現約2%的跌幅。11月份大豆價格受需求帶動迎來一波快速拉升行情,此后價格保持在較高水平。當時間轉到5、6月份時,巴西和阿根廷新豆集中上市,價格小幅上漲后隨即緩慢下跌,直至下一年度的11月份左右才止跌回升,大豆價格的波動性具有上述季節性規律。
        對比1991—1995年和2005—2010年兩條季節性指數曲線,可以明顯看到后者的波動幅度大于前者,說明近年來大豆價格的波動區間在逐漸擴大。仔細對比兩條季節性指數曲線在各月份間的變化,可以發現上世紀90年代初大豆價格在10月份通常由于季節性供給壓力而承壓下行,但最近幾年反而發力向上,其中的原因可能歸結為以下兩點:
        首先,早期農業產業鏈條的價格傳遞模式可以概括為“需求拉動為主、供給推動為輔”,在確定價格的過程中,需求方往往占有主導權。但是最近幾年農產品的供需結構出現了一些新特點新變化,從而改變了傳統的價格傳遞模式,需求與供給雙方的力量對比也在供需結構的轉變過程中此消彼長,供給型定價模式逐漸成為主流。
        其次,在大豆的國際貿易中,更多重要參與者的加入以及他們之間的博弈使得供需情況更加復雜。從表1美國、巴西以及阿根廷三國各年度大豆出口量的對比變化中,我們可以看到美國大豆出口量所占份額不斷下降,定價優勢不斷弱化。世界大豆貿易結構的這些變化,出口國與進口國以及其內部的博弈使得國際大豆價格波動規律更加復雜多變。
        表1:世界主要大豆出口國出口量對比情況(單位:萬噸)

    國際大豆價格的季節性波動區間在擴大并且出現偏移,那么其指導意義是否也發生了變化?對于價格季節性波動規律穩定性的考量,本文采用變異系數方法。變異系數是衡量樣本資料中各觀測值變異程度的重要統計量,其計算方法為樣本標準差與樣本均值的比值。利用得到的兩組季節性指數,計算每個月份數據的標準差和平均值,它們的比值即為兩組季節性指數的變異系數矩陣,結果如表2:
        表2:世界大豆價格季節性指數變異系數矩陣


    對比由兩組季節性指數計算得到的變異系數,我們可以發現2005—2010年季節性指數的變異系數明顯大于1991—1995年季節性指數的變異系數,也就是說前者的離散程度遠高于后者,說明大豆價格波動的不確定性在增強,價格漲跌已經沒有原先那樣具有規律性。金融屬性的強化以及自身供需結構、貿易特征的改變不僅使大豆價格波動區間擴大,而且早期具有的明顯波動規律也在不斷被弱化。
       
        國際玉米價格的
        季節性波動規律
       
        與研究國際大豆價格的季節性波動規律類似,對于國際玉米價格的研究,本文首先采用1991—1995年和2005—2010年(剔除2008年)兩個相隔時間段,CBOT玉米連續合約每日收盤價,計算得到各月份玉米價格的季節性指數,并繪制出兩條不同的季節性走勢圖(見圖2)。
        玉米與大豆的生長周期相差無幾,貿易結構也呈現類似的特點。美國和中國是傳統的玉米生產大國,目前中國在玉米的國際貿易中已由凈出口國轉變為凈進口國。90年代初以來,美國玉米出口量雖然曾經出現過小幅波動,但整體情況保持穩定,年出口量在4000萬—6000萬噸之間。阿根廷和巴西目前總產量已經超過8000萬噸。從數量上來看,1990/1991年度,美國玉米出口絕對值為4385.8萬噸,占世界玉米貿易總量的75.1%;而到了2010/2011年度,美國玉米出口絕對值小幅增加至4659.9萬噸,相對值卻下降至51.5%。貿易結構的多元化增加了玉米市場的不確定性,國際玉米價格的波動區間在不斷擴大。
        圖2:國際玉米價格季節性指數圖

      供給型定價模式在玉米產業鏈的價格傳導機制中表現得更為突出。以美國為代表的燃料乙醇生產國每年玉米的消耗量巨大, 2005/2006年度美國工業消耗玉米量為7668.5萬噸,2009/2010年度玉米工業用量首次超過飼料需求。在消費需求的強勁拉動下,國際玉米價格的季節性上漲也表現得更加明顯。
        與國際大豆價格的研究一樣,我們還需要觀察國際玉米價格季節性波動規律的穩定性,來全面認定這一規律的指導性意義。我們分別計算1991—1995年以及2005—2010年(剔除2008年)兩組國際玉米季節性指數的月度變異系數,結果如表3:
        表3:世界玉米價格季節性指數變異系數矩陣
     

    從兩組數據的對比可以看出,除5月和6月外,其余月份的變異系數均不同程度擴大,說明玉米價格的季節性波動規律有所減弱。特別是9、10兩月變異系數的差值較其他月份更為明顯,反映出玉米收獲期價格的不確定性在增強。而變異系數的最大值出現在7月份,通常在玉米作物生長的關鍵期,對于天氣因素的炒作程度會因不同年份氣候的差異而大相徑庭,這也使得每年7月份國際玉米價格的漲跌幅度出現很大偏離。而5、6月份的變異系數相較其他月份偏小,由于5、6月份玉米需求處于淡季,而且玉米生長也缺乏天氣炒作題材,因此,這兩個月份國際玉米價格的漲跌相對穩定。
       
        國際棉花價格的
        季節性波動規律
       
        下面我們繼續分析另一個重要的農產品期貨品種——棉花。采用相同的研究方法,我們選取在美國洲際交易所(ICE)上市交易的棉花連續合約在兩個相隔時段內,即1991—1995年以及2005—2010年(剔除2008年)期間的每日收盤價格,分別計算各月份棉花價格的季節性指數,并繪制出兩條不同的季節性指數圖,如圖3:
        圖3:國際棉花價格季節性指數圖
     

     相比大豆和玉米,棉花的國際貿易結構較為分散。美國、澳大利亞等國是世界棉花主要輸出國。美國在世界棉花出口貿易中的份額相對穩定,相對值保持在30%—45%之間。國際棉花貿易中的主要進口國為中國、土耳其等。我國棉花總體進口數量快速增長,年間波動性較為明顯。棉花主要出口國與進口國產量、出口量以及進口量的波動性決定了棉花價格波動幅度與頻率高于其他農產品品種。
        關于國際棉花價格季節性波動規律穩定性的研究,本文依舊采用比較兩組季節性指數變異系數的方法。我們分別計算1991—1995年以及2005—2010年(剔除2008年)兩組國際棉花季節性指數的月度變異系數,結果如表4:
        表4:世界棉花價格季節性指數變異系數矩陣
     

    通過對比兩組變異系數,可以發現兩組數據中7月份季節性指數的變異系數相較其他月份偏大。7月份正值北半球棉花作物的生長關鍵期,對天氣的炒作程度因實際天氣情況而有所差異,因此7月份棉花價格漲跌的不確定性較高。整體來看,2005—2010年季節性指數的變異系數要高于1991—1995年的相應值,說明國際棉花價格的季節性波動規律的穩定性在減弱,這也是供需關系、世界貿易結構等多種因素共同影響的結果。
       
        結 論
       
        通過對比觀察兩組相隔時段季節性指數的變異系數,我們可以發現通常在作物生長關鍵期變異系數較大,由于各年份對天氣題材炒作程度不同,農產品價格的漲跌幅度存在著較大偏離。此外,2005—2010年季節性指數的變異系數均較1991—1995年的出現不同程度放大,說明農產品價格的季節性波動規律穩定性在減弱。投資者以及相關品種的研究人員在適當參考農產品歷史價格規律的基礎上,需要更加靈活細致地分析當前供需情況,以適應越發復雜多變的市場環境。

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