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    期權運用—糖廠運用期權優化套保的方案設計

    時間:2015-12-16 16:09

     A 涉糖企業越來越重視白糖期貨的套期保值功能
      近年來,糖價的大起大落使蔗農、糖廠、糖商和以食糖為原料的加工企業承擔著巨大的市場風險。尤其是在目前國內糖價比國外糖價高出30%以上的情景下,糖價跌多漲少。
      就蔗農而言,糖價下跌造成甘蔗收購價格直線下降,直接影響蔗農的收入,進而影響蔗農種植的積極性;就制糖企業而言,在榨季內需要集中籌集大量資金用于收購甘蔗,同時生產出來的白糖相當一部分存放在倉庫里,制糖企業資金占用壓力很大,其業務經營暴露于巨大的市場風險之中。特別值得一提的是,白糖產區的“公司+基地+農戶”模式的訂單農業,在有力促進糖業產業化經營的同時,使糖業集中承擔了較大的市場風險,給企業的發展帶來非常多的不確定因素。總之,隨行就市的傳統產銷模式已經不適合目前的白糖市場,新的市場格局使得涉糖企業越來越重視白糖期貨的套期保值功能。
      不過,涉糖企業在運用白糖期貨套期保值的操作過程中也遇到一些難題。最突出的問題是運用期貨工具進行套保,在規避價格向不利方向波動的風險時,也把當價格向有利方向波動產生的盈利給規避掉了。在后一種情況下,讓企業產生不該做期貨的想法。
      那么,如何做才能夠魚和熊掌兼得呢?這就需要對傳統的套期保值方案進行優化設計。而鄭商所白糖期權出為套保方案的優化設計創造了條件。
      
       B 糖廠敞開收購甘蔗糖料時,運用期權優化套保方案設計
      【例1】1月初,受國際金融危機和國內糖市低迷影響,華南某省的糖業經受前所未有的沖擊,大部分糖廠因缺乏資金及糖價低迷,導致甘蔗沒人要,蔗農利益受到很大影響。
      該省某糖業集團作為當地的龍頭企業,受當地政府委托要求解決蔗農賣甘蔗難的問題。怎么辦?一邊是糖價跌跌不休,另一邊政府又要求收購甘蔗,糖廠開了幾次會議討論都沒有結果。最后銷售科科長提議找一下期貨公司,看看期貨市場能幫上什么忙。
      于是,他們找到當地一家期貨公司進行咨詢,要求幫助他們設計一套套期保值方案。當時白糖現貨價格為2800元/噸,鄭糖5月合約期貨價格為2950元/噸左右。按8噸甘蔗可榨1噸白糖,再加上費用倒推,2950元/噸折算的甘蔗收購價可以在250元/噸,還高出當時當地甘蔗現貨市場收購價20元/噸。
      

      圖為糖廠敞開收購甘蔗時,白糖期貨市場的情景

      此時,期貨公司建議,如果在期貨市場賣出套保的同時,企業能敞開收購甘蔗則不會有太大的風險。于是,企業開始敞開收購甘蔗,最終共收購了125000噸甘蔗。僅此一項,企業就多付蔗農甘蔗款250多萬元,極大地緩解了當地蔗農賣蔗難現象。與此同時,該企業在期貨市場同步賣出白糖期貨125000÷8=15625(噸)=1562.5手(1手=10噸)進行套期保值,防止白糖價格下跌風險。
      但沒想到的是,剛剛收購完甘蔗并賣出期貨套保后,1月中旬糖價竟開始逐步回升。到了4月下旬,該地區的白糖現貨價格已經上漲到3700元/噸,而期貨市場上5月合約期貨價格也上漲到3800元/噸左右。白糖現貨約900元/噸的盈利與期貨市場上約900元/噸(包括交易費用)的虧損相互抵消了,雖然達到了套期保值的目的,但純粹是保本賺吆喝。
      盡管該企業保障了蔗農的利益,受到了政府的贊賞,同時在蔗農中享有較高聲譽,為今后企業的長遠發展打下了堅實基礎。但本榨季企業共壓榨了15000多噸白糖,卻沒有得到什么利潤,全被期貨市場的套保給規避了。
      如果當初沒有在期貨市場上賣出套保,而是賭上一把,企業在本榨季將盈利900元/噸×15625噸=1406.25萬元,如此驚人的利潤確實讓企業感到很可惜。當然,在當時整個市場都不看好白糖價格的大環境下,企業根本就不敢去賭。所以做套期保值是萬全之策,否則一旦白糖價格繼續下跌,企業將遭受滅頂之災。
      如何能優化這種套期保值方案,使得企業既無價格下跌的后顧之憂,又能保留價格上漲所帶來的豐厚利潤呢?運用期權工具就能做到這一點。
      對糖廠來說,在敞開收購甘蔗糖料而又看空市場的情況下,企業面臨的風險是所壓榨的白糖價格出現大幅下跌。但如果采取期貨賣出套保,一旦白糖價格反轉上漲,所帶來的未來收益也一同落空。而考慮買入白糖看跌期權既可以規避價格下跌風險,又能保住市場未來上漲的收益。
      

      表為糖廠在敞開收購甘蔗糖料時,運用期權優化套保方案設計

      根據表中的優化方案,為了既能規避白糖價格下跌風險,又能保住白糖價格一旦上漲帶來的巨大利潤,企業決定不采用期貨賣出套保,而改采用買進白糖看跌期權,為敞開收購的甘蔗糖料上個保險。即買入執行價格為2950元/噸的鄭糖期貨5月合約看跌期權1563份,支付權利金30元/噸。
      操作結果分析如下:
      情形一,假如到了3月白糖期權到期日前,白糖現貨和期貨價格均下跌,其中期貨價格大大低于2920元/噸,企業生產出的15625噸白糖則虧損累累,并且在現貨市場銷售不暢。但此時企業買的看跌期權成為實值期權,企業可隨時行使看跌期權。
      不管白糖期現貨價格下跌多少,在扣除30元/噸的權利金后,期權還有額外收益對現貨銷售價進行補償,期權發揮了套期保值的作用,企業生產出的白糖銷售成本價與現貨價同步保持在30元/噸(權利金)左右的水平,對企業本次敞開收購甘蔗糖料的經營壓力幾乎沒有,所以這次套期保值操作是成功的。
      情形二,假如到了3月白糖期權到期日前,白糖現貨和期貨價格均上漲,其中現貨價格超過2980元/噸。企業這時才發現,原來在敞開收購甘蔗的時候,白糖價格正處在一個大底部。
      此時,企業也沒什么好后悔的,放棄看跌期權行權,當然企業會損失一筆不菲的權利金費用,大約有15630噸×30元/噸=46.89萬元。但此時企業生產出的15625噸白糖順利地銷售到現貨市場,并且現貨銷售價格在扣除30元/噸的權利金成本后,仍比2950元/噸的價格要高。
      假如到了3月下旬,白糖期貨價格已經漲到3700元/噸左右,即便按現貨價格3650元/噸銷售,企業獲利(3650-2950)元/噸×15630噸=1094.1萬元,所支付的權利金還不及所獲利潤的零頭,企業獲益頗豐。
      

      圖為糖廠敞開收購甘蔗糖料時,運用期權賣出保值的損益
      
      C 食糖貿易商采購銷售環節,運用期權優化套保方案設計
      對食糖貿易商而言,糖價的大起大落同樣給他們帶來了很大的不確定性風險。眾多的食糖貿易商為規避糖價下跌風險,不敢大批量購糖和存糖,只能隨行就市,小批量購銷,加劇了食糖銷售的不順暢和價格的不穩定。尤其是對那些與下游用糖企業簽訂了供貨合同,而因時間關系尚未與上游糖廠簽訂采購合同的貿易商來說,極易造成經營上的虧損。
      為此,食糖貿易商往往在與下游用糖企業簽訂供貨合同時,不得不在期貨市場上進行買入套保。問題是,近些年來,由于糖價長期處于熊市,跌跌不休,食糖貿易商的買進套保幾乎總是在幫倒忙,致使貿易商該賺的錢賺不到。但是不做套保,一旦糖價大漲,食糖貿易商面臨的經營風險也是巨大的,甚至會使企業破產倒閉,這讓貿易商左右為難,該怎么辦呢?
      【例2】廣東東莞某食糖貿易商與深圳某糖果廠簽訂了每3個月供應5000噸白糖的供貨合同,價格以每3個月簽訂合同時,當日的深圳白糖現貨市場批發價為準。
      比如6月4日簽訂9月初的供貨合同時,按當日白糖現貨市場批發價5300元/噸為供貨價,而鄭糖期貨9月合約收盤價為5356元/噸。該貿易商根據市場形勢判斷未來3個月白糖價格易跌難漲,覺得這單貿易應該是有把握賺錢的。但不料到了6月中旬,白糖價格出現上漲,該企業有些擔憂,如果價格繼續上漲,則供貨將成問題,到時企業會面臨巨大的經營風險。
      為求穩健經營,企業不得不在期貨市場以5350元/噸的價格買進500手鄭糖期貨9月合約進行買入保值。但結果是鄭糖期價又掉頭向下,期貨套保出現虧損,企業發現對白糖價格判斷失誤。于是,在鄭糖期價跌破前期低點5176元/噸時,在5150元/噸平倉出場,虧損約200元/噸。不過,鄭糖期價沒跌幾天,糖價又出現上漲苗頭,令該貿易企業感到緊張。于是,企業再次進入期貨市場以5130元/噸的價格,買入500手鄭糖期貨9月合約進行套保。誰料想,鄭糖期價反彈沒幾天再次下跌,企業發現不對,在期價再次破前期低點5061元/噸,5000元/噸賣出平倉500手,虧損約130元/噸。
      隨著白糖價格繼續越跌越深,企業的心理負擔也越來越重,總擔心白糖價格有一天會出現大漲。鄭糖期價只要一有上漲的動靜,企業就得迅速在期貨市場買入套保。最終到了8月底,該企業從糖廠以4900元/噸的價格采購到現貨并運往下游糖果廠,按時交完糖后,企業核算才發現,雖然現貨市場盈利5300-4900=400(元/噸),但卻在期貨市場上做套保虧損200+130=330(元/噸),再加上50元/噸的運費,把現貨盈利吞噬殆盡,這單買賣企業幾乎沒有賺到錢。但如果不在期貨市場做買入套保,一旦遇到后來9月下旬開始的大幅反彈行情,則該貿易商將有可能在12月交貨時陷入滅頂之災。
      那么,有沒有更好的方法能讓貿易商在簽訂完合同后不至于如此狼狽呢?如果運用白糖期權則套保境況就會大不一樣了。
      

      圖為食糖貿易商在期貨市場買入套保的窘境

      對食糖貿易商來說,在與下游用糖企業簽訂了供貨合同,但因時間關系暫時還不能從上游糖廠采購白糖的情況下,企業面臨的風險是白糖價格在供貨之前出現大幅上漲。但如果采取期貨買入套保,則在對白糖價格并不看好的市場背景下,企業未來收益也一同落空。而買入白糖看漲期權既可以規避價格上漲風險,又能保住市場未來價格下跌帶來的收益。
      

      表為食糖貿易商在有銷售敞口風險時,套保方案優化設計

      根據表中的優化方案,為了既能規避白糖價格上漲風險,又能保住白糖價格持續下跌帶來的巨大利潤,食糖貿易商決定不采用期貨買入套保,而改采用買進鄭糖看漲期權,為現貨銷售合同上個保險,即買入執行價格為5400元/噸的鄭糖期貨9月合約的看漲期權500手,支付權利金25元/噸。
      操作結果分析如下:
      情形一,假如到8月底,白糖現貨和期貨價格均大幅下跌,其中期貨價格比5400元/噸的執行價格低得多,企業放棄行使看漲期權,損失25元/噸的權利金。最終企業向上游糖廠采購白糖的成本,只是在較低的即時價格上加上25元/噸的權利金損失,但轉售給下游糖果廠是按當初簽訂銷售合同時的白糖價格結算,因此獲利巨大。原因就在于用期權25元/噸的權利金損失代替了用期貨買入套保會發生的巨大虧損。
      情形二,假如到8月底,白糖現貨和期貨價格均大幅上漲,其中期貨價格上漲大大超過5425元/噸。貿易商采購白糖后,向下游糖果廠供貨履行合同會出現較大虧損,但此時食糖貿易商在期貨市場上買入的看漲期權發揮套期保值的作用。食糖貿易商要求行權后,將獲得的多頭期貨合約平倉,然后獲利5600-5400=200(元/噸),扣除25元/噸的權利金后,將期權盈余彌補現貨虧損。
      最終食糖貿易商銷售給下游糖果廠的白糖售價,與當初簽訂銷售合同時的白糖價格最多高25元/噸左右,在貿易商的可承受范圍之內,套保相當成功。當然,這種情況下最理想的是用期貨套保,則成本還可以免掉25元/噸的權利金費用。
      從以上分析中可以發現,在采用期權替代期貨進行買入套保后,貿易商在3個月內再也不用擔心白糖價格的起伏了。既能規避價格上漲帶來的風險,又能夠享受價格下跌帶來的貿易利潤。
      

      圖為食糖貿易商在有銷售敞口風險時,運用期權買入保值的損益

     

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