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    周度研討紀要(20110926)

    時間:2012-06-11 15:18

    會議紀要
    一、 PVC:系統性風險誘發PVC破位下行
    8月初,受日本匯市干預、美債問題拖累,商品走勢急劇回調,在此過程中,V1201合約僅四個交易日便回檔至7650元/噸附近,急跌帶來的短期風險的迅速釋放使得盤面在后續幾個交易日出現明顯的反彈,但終究受制于疲軟基本面影響,使得期價在橫盤近一月之久后,重回跌勢,當然,誘發近期V1201合約大跌的直接因素在美元的大幅走高,加上21日美聯儲議息決議,使得美元受到進一步的追捧,商品市場承壓,在此環境下,V1201遭受池魚之殃。

    美元短期利空出盡,商品市場承壓下行

    美國經濟復蘇緩慢,勞動力市場疲軟,失業率居高不下,為刺激經濟的進一步復蘇,美聯儲9月份議息決議宣布,2012年6月底前購買4,000億美元6年期至30期國債,并將在同期出售相同規模的三年期或更短期的國債,扭轉操作作為美聯儲量化寬松的替代操作,從效用上看,有助于壓低長期利率,促進資本流入和強化美元地位。

    事實上,面對惡化的全球經濟前景,澳大利亞、日本、加拿大、韓國維持寬松貨幣政策不變;巴西調低國內基準利率;英國寬松貨幣政策預期;而美聯儲9月份議息決議后扭轉操作的落地以及QE3預期的落空,已然使得短期利空美元的因素出盡,在此環境下,歐元、瑞郎、加元、港元、澳元等兌美元匯率急轉直下,美元順勢走高,以9月以來數據統計顯示,美元指數至今漲幅達4.59%,美元走高背景下,商品市場承壓下行,其中,跟蹤國內商品市場走勢的文華綜合指數下調5.57%,此外,石化板塊指數跌幅高于商品大盤,跌幅達7.18%,其中V1201跌幅約7%。

    后期供應放緩,或有助跌勢暫緩

    筆者認為,美元走強,固然是引發商品市場調整的直接動力,但除此之外,PVC本身疲軟基本面,也使得V1201難以獨善其身。

    目前PVC現貨市場持續低迷,背后的邏輯在于,PVC產需矛盾尚未緩解,在產量維持高位的背景下,下游需求難以提振,從目前接觸貿易企業以及下游企業來看,采購心態均較為謹慎,低市場買盤人氣使得現貨市場愈加沉悶,疲態盡顯,使得對期市難以提供足夠的支撐。
    3月后,燒堿行情啟動,市場價格明顯走高,在良好需求支撐下,4月至6月燒堿產量大幅增長,進入7月份后,下游對燒堿需求降溫,燒堿產量7月和8月較4月至6月期間明顯下滑,但同比數據依然維持較高增長,其中,國內燒堿8月份產量為208.5萬噸,同比增長19.8%,同比較7月份上升5.69%;1~8月份燒堿產量累計1656.2萬噸,同比增長18.4%,同比較1~7月份上升3.04%;在此過程中,燒堿行情有力的支撐了PVC的市場供應,事實上,這符合前期對PVC供應問題的界定,即“燒堿行情支撐下的被動增產過程”,其中,PVC產量數據:8月份產量為113.8萬噸,同比增長12.5%,同比較7月份上升4.96%;1~8月份PVC產量累計844.9萬噸,同比增長11.9%,同比較1~7月份上升3.1%。

    目前燒堿市場價格再次走高,華北地區離子膜燒堿報價超過4月至6月高點,對此,筆者認為,燒堿行情的走高固然有下游需求的提振左右,但本輪與4月至6月期間存在一定的差異,而差異主要在燒堿后期的供應預期上,筆者認為,目前燒堿行情走高很大程度上是由裝置檢修推升的。

    近期,上海氯堿燒堿裝置大幅減產,與此同時,山東、江蘇、內蒙等地區氯堿企業相繼停產檢修,10月份仍存在檢修的燒堿裝置,市場預期9月和10月,國內燒堿供應或呈現相對偏緊局面,在此背景下,液堿價格率先殺出重圍,片堿行情亦隨之上揚。基于對氯堿平衡問題的認識,筆者認為,燒堿裝置的檢修以及產量下滑的預期,對應到PVC供應上,也會使得供應問題得到較大程度的緩和,加上9月和10月同樣也是PVC裝置的例行檢修期,目前,處于檢修的PVC裝置有山東東岳、山東信發;沈陽化工、陜西北元以及吉林四平聯化近期檢修;后期存在檢修計劃的PVC生產企業有:河南濟源方升、內蒙億利、唐山三友等;而這又是佐證后期PVC產量增速放緩的基本面情況。

    行情展望

    對于后期走勢,筆者認為,美元短期利空出盡,仍存在走高的動力,商品市場仍將面臨壓力,整體偏空市場氛圍下,V1201存在繼續下探的空間。

    二、LLDPE:面臨系統風險和基本面雙重夾擊 行情回顧:

    (1)期貨:進入9月,LLDPE主力合約L1201仍做區間盤整,9月9日開始連續小幅下跌,雖然9月16日小幅回調,但是9月19日(周一)空頭突然發力,使得L1201當日暴跌了575元/噸,走出了前期的盤整區間,打開下行通道,L1201連續下挫。截止26日,L1201收于9130元/噸,下跌幅度接近20%。
    (2)現貨:現貨市場方面9月繼續分化,由于農膜消費旺季持續以及包裝膜的訂單遠不如往年,使得以齊魯石化城為代表的華北成交情況好于華東和華南這在成交價格方面方面也有體現,通常齊魯石化城的塑料報價要略低于余姚塑料城報價,但是近期齊魯石化城的報價要高于余姚塑料城報價300—400元/噸。據我們了解,華東的塑料加工企業出口訂單和內銷訂單都不理想,較往年下滑幅度較大,少部分企業甚至由于資金和訂單壓力而停產。從包裝膜加工企業反映出來的信息,短期內訂單和資金壓力都不會緩解,需求低迷的狀況會繼續。截止26日,現貨市場LLDPE主流報價為9850元/噸。

    行情分析:

    我們認為LLDPE面臨著系統性風險和基本面疲弱雙重壓力,雖然經過快速下跌,價格已經處于金融危機后的最低位,但是恐還有下探的空間。

    首先,美聯儲在本周的議息會議后發布的聲明中提到美國“經濟前景的下滑風險很大,包括全球金融市場的緊張局面”,是美聯儲措辭最嚴重的一次,雖然同時提出了扭轉操作方案和維持低利率等來提振經濟,但是市場解讀認為這些措施更加說明美國經濟的疲弱,引爆市場下跌狂潮。

    其次,歐洲債務問題惡化,國債收益率飆升,特別是希臘,國債收益率一度過百。財政緊縮方案與民意之間的妥協很難達成,典型的例子是希臘的罷工示威不斷抗議政府的財政緊縮方案。希臘目前問題最為嚴重不過從債務的絕對數量的角度來說的話,破壞性要遠比意大利情況惡化要小。再次近期不少貨幣貶值嚴重,比如新加坡元以及印尼盾、巴西雷亞爾等貨幣大幅貶值,外資可能快速流出這些國家,這些國家的經濟會受到較大的負面影響。最后,包括中國等新興經濟體出口發達市場是拉動經濟增長的最要力量,在歐美經濟不振的情況下,出口必然受阻,拖累實體經濟放緩。雖然G20在9月23日承諾維穩金融,但能否有有效措施還不能肯定,暫時解決不了恐慌心理和悲觀心態。

    其次,LLDPE的基本面疲弱。首先上游的美國WTI原油報價9月伊始延續了8月暴跌以來的盤整局面,盤整區間為80—90美元。重心逐步上移直至最近突然暴跌,趨勢發生根本變化,目前已經跌破80美元關口。從美國商業油品庫存數據來看,對WTI走勢中性稍偏多,但是目前糟糕的經濟形勢以及人們的恐慌性心理占據了主導地位,在美國經濟嚴重放緩、歐債問題久拖而難醫的情況下,原油承壓走弱的可能性非常大。
    從供需方面來看,可以概括為供應充足和需求疲弱并存。首先供應方面:8月LLDPE產量30.48萬噸,隨著停車檢修高峰期的過去,部分裝置再次投產,石化廠商的產量將逐步增加,根據往年的經驗,十月份的產能將達到年內最高。進口方面,8月LLDPE的進口到港量為274334噸,較7月的17.24萬噸大幅增加。我們了解到不少貿易商在6月底7月初的低價位基于季節性消費好轉的預期下了大量的訂單,經過兩個月左右的海運,8、9月集中到港。從歷年進口數據也可以看出,8、9兩個月是進口到港集中的月份。由于消費不振,出港速度不快,港口庫存處于高位。總的來說,LLDPE的供應非常充足,大商所8月30日啟用廣州市川金路物流有限公司為LLDPE指定交割倉庫(占地3萬平方米,庫容約5萬噸)也反映了庫容的緊張,供應的充足。 消費方面:農膜旺季繼續而包裝膜方面疲軟。但是囿于農膜所占份額不大,恐難以支撐整個消費市場好轉。 LLDPE經過連續暴跌,價格已經處于08年金融危機后的最低水平,但是在宏觀經濟不景氣、基本面疲軟的局面下,恐LLDPE還有下探的空間。同時我們也認為目前局勢也不可能一直惡化下去,隨著宏觀和市場情緒的企穩以及可能的各國維穩措施的出臺,雖然目前尚看不到企穩跡象,LLDPE可能會低位弱勢盤整,反彈的因素暫時不具備。操作上可以繼續持有空單。

    三、PTA:

    本月中旬開始,PTA結束其橫盤走勢,隨其他品種開始暴跌,雖然其相對跌幅在化工品中屬于較小,但其絕對跌幅仍然較大。在上周及之前的一段時間,PTA為化工中的下跌跟隨品種,但今天成為領跌品種,在化工品中跌幅最大。TA1201已經逼近7月1日和8月9日的低點。

    在PTA期貨暴跌初期,PTA現貨價格和原料PX價格表現平穩,下游銷售良好。但隨著PTA期貨的暴跌,PTA現貨和原料價格松動,下游采購開始放緩,聚酯價格也開始小幅下跌。可見,PTA整個產業鏈的價格在PTA期貨暴跌的帶動下,重心開始下移,或將形成惡性循環。 具體來看,PTA現貨價格上周從10650下跌到10000元/噸,原料價格PX已經從高位回落,從1700美元/噸以上下跌到1649美元/噸,折算成PTA生產成本為9500元/噸。以現貨價格來看,PTA生產商仍能夠保持500元/噸的利潤。9月份現貨合同結算價大多數為10750元/噸,以現貨合同結算價來看,PTA生產商仍然維持暴利。但是若以TA1201的價格來看,TA1201經過快速的下跌,其價格已經低于目前的9500元/噸的成本。

    在期貨價格遠低于成本以及現貨價格的情況下,期貨價格能否有所企穩,這取決于宏觀環境的變化。在宏觀環境未有好轉之前,個人認為期現價格仍能夠維持在較高的水平,期貨帶動現貨走低的可能性更大,而原料PX也隨大宗商品的走低而進一步下跌。
    另外,我們前期一直強調的PTA產能大幅釋放是PTA基本面的最大利空。因此,在目前環境下,建議投資者仍可持有PTA空頭頭寸,或逢高沽空,但不宜過分追空,以防止在期現價差過大時期貨發生大幅反彈的可能。

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